Warner Bros. Discovery komplikuje ofertę Netflix. W tle wyższa propozycja Paramount Skydance Corp.

Najnowsze wyniki Warner Bros. Discovery (WBD) zwiększyły presję wokół wartej 82,7 mld dolarów oferty przejęcia złożonej przez Netflix. Spółka poinformowała, że zyski z kanałów kablowych spadają szybciej, niż oczekiwano — co może wpłynąć na wycenę całej transakcji.

Kanały kablowe pod presją

Segment telewizyjny, obejmujący m.in. CNN, Discovery Network oraz TNT, nie jest częścią bezpośredniej umowy z Netflixem. Jednak jego wartość jako osobno notowanej spółki (planowane Discovery Global) ma kluczowe znaczenie dla atrakcyjności całej oferty.

W IV kwartale:

* przychody działu telewizyjnego spadły o 12 proc., do 4,2 mld dolarów,

* skorygowany zysk operacyjny obniżył się o 27 proc., do 1,4 mld dolarów.

Tak dynamiczny spadek rentowności podważa wycenę Discovery Global jako samodzielnego podmiotu. Dla porównania, wyodrębniona wcześniej z Comcast spółka Versant Media wyceniana jest na ok. trzykrotność prognozowanej EBITDA na 2025 rok. Przy podobnym mnożniku kapitalizacja Discovery Global mogłaby wynieść ok. 3 mld dolarów — czyli nieco ponad 1 dolara na akcję (zakładając 17 mld dolarów długu netto).

Po dodaniu tej wartości do gotówkowej oferty Netflixa w wysokości 27,75 dol. za akcję, łączna propozycja wypada poniżej 31 dol. oferowanych przez Paramount Skydance Corp..

Paramount podbija stawkę

Paramount Skydance podniosło swoją ofertę przejęcia całości WBD do 110 mld dolarów. We wtorek rada nadzorcza Warner Bros. poinformowała, że prowadzi negocjacje z konkurencyjnym oferentem w celu ustalenia, czy nowa propozycja może zostać uznana za korzystniejszą od oferty Netflixa.

Jeśli zarząd formalnie uzna ofertę Paramount za „lepszą”, Netflix będzie miał cztery dni robocze na jej podbicie.

Zaslav: „Rozpaliliśmy wojnę licytacyjną”

Podczas rozmowy z inwestorami prezes WBD David Zaslav nie odniósł się bezpośrednio do trwających negocjacji. Podkreślił jednak, że proces przetargowy znacząco zwiększył wartość spółki:

„Zaangażowaliśmy czterech oferentów, co doprowadziło do ośmiu podwyżek ceny i dotychczasowego wzrostu wartości o 63 proc. względem pierwszej oferty z września.”

Streaming rośnie, kino w centrum strategii

Segment streamingowy — w tym HBO Max — nadal rośnie. WBD dodał 3,5 mln subskrybentów w kwartale, osiągając łącznie 131,6 mln użytkowników globalnie. Przychody streamingu wzrosły o 5 proc., do 2,8 mld dolarów, choć skorygowany zysk spadł o 4 proc., m.in. z powodu zakończenia jednej z umów dystrybucyjnych.

Zaslav podkreślał także siłę repertuaru kinowego, wskazując na takie tytuły jak:

* Wuthering Heights,

* A Minecraft Movie,

* Superman,

„Kochamy biznes kinowy. Nasze zaangażowanie w doświadczenie wspólnego oglądania na dużym ekranie jest fundamentem firmy” — powiedział.

To również element narracji, którą wspiera CEO Netflixa Ted Sarandos, deklarując przywiązanie do szerokiej dystrybucji kinowej — co jeszcze kilka lat temu nie było częścią DNA Netflixa.

Fundamenty słabną, presja rośnie

Analitycy wskazują, że pogarszające się wyniki segmentu kablowego mogą osłabić pozycję negocjacyjną Netflixa. Jak napisała Laura Martin z Needham & Co, „najlepszą opcją dla akcjonariuszy WBD jest sprzedaż spółki, ponieważ jej fundamenty nadal się pogarszają”.

W najbliższych dniach kluczowe będzie stanowisko rady nadzorczej WBD. Od niego zależy, czy dojdzie do kolejnej rundy licytacji — i kto ostatecznie przejmie jedno z najcenniejszych aktywów medialnych na świecie.